恒逸石化:H1业绩符合预期 关注文莱项目投产进度

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事件:公司发布2019年半年度报告,营业总收入417.29亿元(同比-3.55%),净利润12.77亿元(同比+ 2.94%),非净利润1.072 19H1达到人民币10,000亿元(同比增长10.1%),基本达到了市场预期。

PTA的利润大幅增加,己内酰胺的性能下降:2019年第二季度的PTA显而易见。亿盛,恒力石化和嘉兴石化PTA的业绩均实现了大幅增长。因此,市场对恒逸19Q2的表现寄予厚望。但是,己内酰胺的性能显着下降。 19H1公司应占的恒益己内酰胺净利润仅为9600万元,比上年同期的2.41亿元下降60.08%,主要与抑制纺织服装订单有关;浙商银行,大华益生和海南益生的投资收益均有所增长。涤纶还缺乏质量,尽管产销量几乎翻了一番,恒艺长丝的毛利润仅为11.34亿元。跌至6.35%(去年同期为11.08%)。总体而言,我们发现恒逸在多元化布局策略下具有一定的稳定性。

关注文莱项目投产进度: 公司在文莱大摩拉岛建设的 PMB 炼化项目在 7月宣布全面试车,预计在 9月底达到全面高负荷稳产。项目相比国内的最大优势在于税收 根据我们的模型测算,若按照上半年均价作为销售均价年化去看,项目的净利润在 31亿以上 而上半年的新加坡汽油裂解价差还是处于非常差的一个情况;如果以 7月均价去年化,项目的净利润可达到 38亿元以上。在 IMO 2020事件催化下,亚太地区的柴油裂解价差可能会持续攀升,由于 PMB 石化项目地处文莱,因此项目的营收与净利润有望直接受到亚太地区柴油价格的拉动,建议积极关注项目全面投产与新加坡柴油价格情况。

盈利预测: 预计 2019-2021年归母净利润为 26.06/45.52/50.05亿元,对应 PE 分别为 12/7/6倍, 考虑文莱项目即将满负荷投产,调高至“买入”评级。

风险提示: 油价大幅下跌、宏观经济下行风险。

(文章来源:东北证券)

(责任编辑:DF386)